雪视角 第16章 大师案例

本章我们分析一下股神投资中国公司的经典案例。

沃伦·巴菲特在2005年伯克希尔哈撒韦的年会上是这么说的：

“中石油这笔投资是我们几年之前做的，投入了 4 亿美元，这是我第一次买中国的股票。

我读了中石油的年报。

中石油的油产量占全球的 3%，相当于埃克森美孚石油公司产量的 80%。

去年，中石油的利润有 120 亿美元，美国可能只有五家公司的盈利能与中石油相比。

我买入中石油时，它的总市值是 350 亿美元。

我买的价格很低，仅仅是它去年盈利的三倍。

中石油的负债水平不太高，这很难得，而且公司计划将 45%的盈利用于现金分红。

按去年的盈利水平计算，我买入的价格能获得 15%的现金收益率。

中国政府持有 90%的股票，我们持有 1.3%。

我们持有的是 H 股，占总股份的比例达到 1.3%时，就要在港交所披露。

我们本来希望能再多买一些，可披露以后，股价就涨起来了。

我只是读了中石油的年报，没见过中石油的管理层，也没参加过中石油的业绩会，只是坐在自己的办公室里，决定了投 4 亿美元，现在已经值 12 亿美元了。

当时，我还研究了俄罗斯的尤科斯石油公司(Yukos)，和中石油做了对比。

中石油比尤科斯便宜多了，而且我觉得中国的经济环境更好一些。

没错，买中石油可能会有税法或控股权变化的风险，但是当时的价格已经很离谱了。”

以上是巴菲特买入中石油的逻辑，以下是他所说的卖出中石油的逻辑：

巴菲特说：“最近，我和中投公司的高博士在奥马哈一起吃了一次午饭，我对他的印象特别好。

我们买入中石油时，中石油的市值是 350 亿美元，我的估值是 1000 亿美元。

后来油价到了每桶 70至75 美元，我的分析过程还是一样的，但是我对中石油的估值上升了，我觉得中石油的价值在 2750 亿美元到 3000 亿美元之间。

当时，中石油的市值正好在这个范围内，于是我们就卖出了。

后来，因为在 A 股上市，中石油股价大涨，一度成为全球市值最高的公司。

中石油是个很不错的公司。

如果还有便宜的机会，我们还买。”

好了，上雪给大家划一下重点。

1、巴菲特买入中石油时，将之与其他同类公司做了对比，得出了中石油产量占全球3%，相当于埃克森美孚石油公司产量的 80%的结论，并且利润为120亿美元的中石油已经是一个庞然大物，先不说这家公司好不好，至少它非常大，且利润就算放到美国来说也位于市场前列。

2、巴菲特买入中石油时，中石油市盈率PE等于3，这意味着这家公司按照现在的盈利水平，只需要再运营3年就可以消化它的估值，可以说便宜得离谱，毕竟其他同类公司都是十几倍的市盈率。

3、巴菲特买入中石油前，就自己计算过中石油的估值，他的计算结果是1000亿美金，但市场给中石油的估值居然只有350亿，连4成都不到，钟摆明显已经位于左侧区间，估值回调是必然现象。

4、中石油当时把一半的利润都用于股息分红，股息率为15%，这个股息率高于任何债券，巴菲特买入中石油后就算中石油股票一分钱不涨，他每年都可以拿15%的股息，只要持有5年原先的本金靠持股息都可以回本了，拿够五年这就是一个绝对不会亏钱的买卖。

5、巴菲特2003年4月就开始买入中石油的H股共23亿股，付出的成本不到5亿美元，按照当时的汇率也就相当于1.6元人民币一股，而到了2004年底，巴菲特的投资已经基本翻倍。巴菲特从2007年7月12日开始以12港元左右的价格分批减持中石油股票，直到10月19日，他将持有的中石油股票全部清仓。清仓之后，很不幸港股的中石油，从7块多涨到了16块多，然后跌到了2块钱以下。

6、巴菲特在卖出前，又根据当时的市场情况重新给中石油算了一遍估值，他认为中石油的价值在2750 亿美元到 3000 亿美元之间，当中石油的市值落在这个区间时，巴菲特就卖出了。

巴菲特的这笔投资，付出成本是5亿美元，最后赚了40亿美元，4年翻8倍，它是一笔好的投资么？

毫无疑问，是的。

他遵守了价值投资的所有原则。

第一，选择有护城河并且肯定可以存活十年以上的公司。

中石油的最大股东是中国政府，股份比例占比90%，出资上不仅有中国官方背书，还是一个拥有垄断经营牌照的公司，行业进入门槛和壁垒都非常高，这就注定了中石油竞争对手少，活得会比较滋润。

第二、买之前已经要自己算一下估值。

再好的公司如果我们买贵了，也会是一笔非常失败的投资，不是输了钱就是输了时间。

价值1000亿的公司以350亿买入才是投资者的正确入场方式。

上雪在读者群常说，价值100块的衣服你花100块买了，那是消费；价值100块的衣服你花30块买了，才是投资。

一家好的公司你的买入价越便宜，你这笔投资就越安全，赚钱的概率也自然就越大。

第三、投资前要想好保本策略。

中石油当年还是愿意与股东分享利润的，15%的股息秒杀所有银行活期理财，至于股息是什么请见上章，忘了的同学麻烦自己回去复习一下。

第四、要以股东视角看待自己投资的公司。

巴菲特其实在买入中石油的前、中、后都把卖石油当成了自己的生意，所以他做了深入的研究，知道石油公司的利润与油价息息相关。

巴菲特认为30多美元的油价还有上涨空间，但当油价变成了75美元，他看不到未来了，所以巴菲特卖出了，赚走了他认知以内的钱。

第五，巴菲特也没法买在最低卖在最高，且他无惧市场波动。

巴菲特2003年买了中石油之后，2004年中石油的股价就从4.95元跌到了3.1元，跌幅35%；2005年其股价又从7元掉到了5.6元，跌了20%；2006年从11元跌到了8.6元，又跌了22%。

这期间巴菲特基本没怎么操作，安安静静地等钟摆摆向右侧，我相信就算期间市场回撤达到50%以上，巴菲特依然不会特别在意，甚至说不定还多买一点。

当巴菲特清仓中石油后，中石油的股价从7元涨到了16元，又上涨了128%，妥妥地翻倍了，然后就一大堆股民跳出来嘲笑巴菲特廉颇老矣，嘲笑巴菲特看不懂中国市场，嘲笑巴菲特拿不住中石油，嘲笑巴菲特就是个伪价值投资者。

结果当中石油的股价从16元跌倒2元以下的时候，那些嘲笑巴菲特的人瞬间都消失了。

买入后股价还跌了30%以上，以及卖出后股价还涨了120%以上耽误巴菲特赚钱了么？

没有。

他赚到了他认知以内的钱。

股神的认知水平就是让中石油这笔投资4年翻8倍。

有多少人在买入后看到股价跌了就开始怀疑自己，怀疑市场，怀疑公司，每天的心情都像上坟一样，最后几个人能扛过三次市场大跌依旧稳稳地把中石油的股票拿在手里？

上雪估计又是1%都不到。

这1%拿住了的人大概分两种，一种是买入后忘了……过了几年再看发现哎哟涨了这么多啊！

还有一种是跟巴菲特一样，非常清楚自己买的是个什么玩意儿，非常清楚自己应该在什么时间点卖出，非常能忍受市场先生这个愚笨的人经常犯傻。

我们在买入前对自己的买的东西价值有多清楚，买入后就有多淡定，只有做到价值发现的人，才能拥有绝对的耐心。

从这个案例大家可以思考一下目前自己与巴菲特的差距究竟在哪里。

是不愿意买之前算一下估值，对比一下同行业，还是不愿意把公司的业务研究透知道公司的利润跟什么联系最紧密；

是买了之后只要股价跌超10%就开始恐慌撤离，完全忘了自己当时买入的初衷，还是市场价格到了价值区间却还贪婪，想赚走自己认知以外的钱？

别想了，看到这里的人大多数以上四点全部都有！

所以大家投资前还是要勤奋一点，我们投之前有多用功，投之后才能有多慵懒。

重要提示：文中提及的所有公司仅用于案例分析，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。