雪视角 第3章 六维标准

本章接上回分析。

上一章上雪给大家罗列了几个非常重要的财务指标，但大多数小伙伴估计看完就过了，两三天后又把知识还给了上雪。

当上雪的读者不允许这样，我们必须把学过的东西系统化！

本书的宗旨就是帮助大家建立投资的系统思维，所有小伙伴现在都坐好了，不许交头接耳，立刻拿出笔记本认真做笔记。

我们之前讲到的财务指标分别是：

1、净资产收益率(ROE)——衡量一家公司有多能为股东赚钱。

2、资产负债率——衡量一家公司债务风险究竟多大。

3、毛利率——衡量一家公司自己多能赚钱。

4、主营业务增长率和净利润增长率——衡量一家公司究竟是向好的方向发展还是往坏的方向发展。

5、经营性现金流——衡量一家公司是否能靠自身产品和业务回血。

6、流动比率和速动比率——衡量一家公司是否会因为短期还不上债而关门歇业。

所以，如果我们把上述这些最主要指标整理成一个系统，就可以得出判断一家公司是否为长期投资的好公司的六维评价标准。

这个标准就是:净资产收益率(ROE）越高越好，资产负债率低于同行业，毛利率高于同行业，净利润增长率大于主营业务增长率，经营性现金流高于同行业，流动比率和速动比率最好都大于1且两者数值越接近越好。

上述结论特别适用于那些弱周期行业，每年业绩表现都很平稳的公司。

这些指标个别年份出现异动是可以饶恕的，毕竟天有不测风云，万一市场上出现了什么恶性竞争对手，公司为了把对方干趴下而不得不打一两年价格战，财务指标随之恶化也是正常现象，但这些指标在长期最好大多数年份都符合六维评价标准。

有理论就要有实践，我们把这六维评价标准往大型公募基金前十大重仓股里头套一下，看看那些清北复交中毕业的学霸基金经理们帮我们选出来的公司是不是大体都符合这个标准。

根据wind金融终端数据统计，截至2021年7月21日，按持股总市值统计，全市场基金持仓的前十大重仓股分别为贵州茅台、宁德时代、五粮液、腾讯控股、海康威视、药明康德、隆基股份、招商银行、迈瑞医疗和泸州老窖。

1、贵州茅台（食品饮料）

贵州茅台自上市以来平均ROE为32.54%，意味着你给这家公司长期投资100万元，平均每年它都可以给你赚30万；

贵州茅台自上市以来平均毛利率为88.00%，说明它每卖1000元的酒，自己就赚800元，赚钱能力极强，极其轻松。

贵州茅台自上市以来平均资产负债率为26.50%，连30%都不到，债务风险非常低。

贵州茅台2018至2020年三年经营性现金流分别为413.85亿元、452.11亿元和516.69亿元。

有趣的是，上雪发现小茅同学的经营性现金流这个指标高到可以覆盖它的所有流动负债，流动负债是企业将在1年内或超过一年的一个营业周期内偿还的债务，也就是说如果小茅同学愿意，这几年它都可以用它银行卡里的钱把1年以内的短期债务全还了。

2018年至2020年贵州茅台流动比率分别为3.25、3.87和4.06，速动比率2.69、3.25和3.43，两者都大于1且非常接近，说明它没有任何短期偿债压力。

流动比率和速动比率因为衡量的是公司的短期偿债能力，所以我们不需要去看十年二十年前的数据，把最近三年的数据拉出来比较下就差不多了。

接下来我们再看看小茅同学最近是变得越来越好了还是越来越坏。

2018至2020年小茅同学的主营业务增长率分别为26.43%、15.1%、10.29%，净利润增长率分别为30%、17.05%，13.33%，虽然指标都在往下降，其业务增速放缓了，但大家注意到了么，茅台的净利润增长率每年都大于主营业务增长率，说明它其实是提高了自身管理效率，削减了不该花的费用，正在努力提高企业运营速度，变得越来越会赚钱了。

总结来看小茅同学是个好同志，不仅好，而且是极好，六维指标漂亮得一塌糊涂，且不单是这六个指标，它整个财报数据都可以被誉为A股上市公司财报教科书，其中很多重点指标都经历了长达20年的考验，公司财务状况又好又稳又靠谱。

如果公募基金这前十大重仓股是一个班级，小茅同学是当之无愧的班长，让我们给小茅同学集体深鞠一躬。

2、宁德时代（电力设备）

宁德时代自上市以来平均ROE为39.78%，意味着你给这家公司长期投资100万元，平均每年它都可以给你赚39.78万，这个指标小宁同学比小茅同学还要高，不过小宁同学上市时间是2018年6月11日，距今也就3年，它的高ROE能不能在未来长达20年的时间里平均保持在30%以上，我们只有拭目以待了。

宁德时代自上市以来平均毛利率为33.42%，说明这家公司每卖100元的锂电池，自己就赚33.42元，赚钱能力在电子行业已经不错了。

宁德时代自上市以来平均资产负债率为55.52%，这个指标属于同行业正常范围。

宁德时代2018至2020年三年经营性现金流分别为70.43亿元、134.72亿元和184.30亿元，一路飙升，说明小宁同学主营业务的造血能力正在迅速变强，银行卡里的存款越来越多了。

2018年至2020年宁德时代平均流动比率为1.78，平均速动比率为1.55，两者都大于1且非常接近，说明小宁同学也没有任何短期偿债压力。

接下来我们再看看小宁同学最近是变得越来越好了还是越来越坏。

2018至2020年小宁同学的主营业务增长率分别为48.08%、54.63%和9.9%，净利润增长率分别为-12.66%、34.64%和22.42%。

这组数据说明小宁同学无论是收入还是利润一直都在增加，前两年一直在扩大市场份额所以花销多了些，但从第三年开始，其净利润增长率为22.42%反超主营业务增长率9.9%，说明小宁同学的经营管理改善了，跟小茅同学一样，它变得越来越会赚钱。

总结来看小宁同学是资本市场的新秀，也是锂电池行业的课代表，用了短短三年就达到了六维评价的所有标准，尤其是经营性现金流高达百亿的爆发性增长以及净利润增长率在第三年就超过主营业务增长率12.52%个百分点，为此我们要给小宁同学颁一个最佳进步奖。

3、五粮液和泸州老窖（食品饮料）

我们可以把五粮液（小五同学）和排在第十名的泸州老窖（小泸同学）放在一块说，因为他们所属行业都是食品饮料，且都是卖白酒的。

看到这里有读者肯定会问：“不对，刚才班长小茅同学明明也是卖白酒的，怎么他就可以放在第一个单独说？”

因为三个字：差距大。

虽然小茅、小五和小泸都受消费者喜爱，但第二第三与第一名在赚钱能力上的差距还是挺大的。

小五同学自上市以来的平均ROE为20.88%；平均资产负债率为25.52%；平均毛利率为59.87%；2018至2020年三年经营性现金流分别为146.98亿元、55.05亿元和87.07亿元；三年流动比率分别为3.77、3.22和3.96，速动比率分别为3.2、2.76和3.2；三年主营业务增长率分别为32.61%、25.20%和14.37%，净利润增长率分别为38.36%、30.02%和14.67%。

小泸同学自上市以来的平均ROE为21.65%，平均资产负债率为31.93%；平均毛利率为65.99%；2018至2020年三年经营性现金流分别为42.98亿元、48.42亿元和49.16亿元；三年流动比率分别为2.86、2.4和2.57，速动比率分别为2.26、1.87和2.22；三年主营业务增长率分别为25.6%、21.15%和5.28%，净利润增长率分别为36.27%、33.17%和29.38%。

如果我们单看六维评价标准里的各项指标，小五同学和小泸同学全部达标，但他们与小茅同学的差距就在于他们的ROE和毛利率，ROE输了差不多10个百分点，毛利率更惨，输了15至20个百分点。

都是卖白酒的，都卖得这么好，为什么赚钱能力可以输这么多？

答案就是：小五同学和小泸同学没有小茅同学那么强的品牌溢价。

这就像LV和香奈儿比不过爱马仕一样，消费者更认可茅台，你请客户喝五粮液和泸州老窖，与你在客户面前打开一瓶正品茅台，客户的面部表情以及你请客的效果估计都有极大的区别。

消费者愿意出更高的价钱去抢一瓶茅台，故小茅每卖一瓶白酒所能赚的钱自然就多，相应的给股东的回报自然也高。

上雪在《经城之雁子谷》里提过：

什么是品牌？

品牌就是一个产品或者服务在时间和空间上的沉淀。

爱马仕的品牌强大到根本不屑于降价，甚至不屑于请任何代言人，不像其他所谓的国际大牌代言人今天换一个明天换一个，为了抢年轻消费者还不得不从实力艺人转换成流量明星圈粉丝的钱。

爱马仕十几万一个包成本在600至1200欧元，市场上售价5000至15000欧元，这样的顶级暴利公司的产品消费者有钱是不一定能抢到。

同样的，茅台每瓶酒出厂价不到1000元，成本也不到200元，但认可它经销商还是愿意花1000元买下来然后转手就卖给消费者3000元，即使是这样也依旧不影响它的销量。

这，就是品牌。

卓越的品牌跟优秀的品牌在上雪来看有质的区别。

卓越的品牌的塑造非常困难，可一旦树立起来，就是一个又宽又广的护城河，像一棵树牢牢扎在消费者心里一样，只要扎进去了，就很难拔出来。

关于品牌的更多内容这里本书后续适当的时候会给大家展开讲，下一章我们先用六维评价标准把剩下的几位同学都简单地，快速地过一遍。

下一位要出场的就是我们最熟悉，也是最离不开的一位同学：互联网传媒行业的腾讯控股，小腾同学。

重要提示：文中提及的所有公司仅用于案例分析，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。