雪视角 第4章 检验真理

本章接上回分析。

4、腾讯控股（传媒）

小腾同学自上市以来的平均ROE为39.74%，资产负债率从2018年的12月31日一路下降，截至2021年披露的半年报，该指标降低至38.93%；近5年平均毛利率为48.12%；2018至2020年三年经营性现金流分别为1263.12亿元、1660.49亿元和2313.70亿元；三年流动比率分别为1.07、1.06和1.18，速动比率分别为1.07、1.05和1.18；三年主营业务增长率分别为31.52%、20.66%和27.77%，净利润增长率分别为10.08%、18.54%和71.31%。

小腾同学无论是ROE还是毛利率都非常漂亮，自上市以来一直就是个实打实的赚钱机器，投资人眼里货真价实的摇钱树，他的发展历程虽然非常坎坷，但似乎总能在关键节点抓住最关键的机遇。

互联网时代来临时，小腾同学率先推出了QQ；

移动互联网时代来临时，小腾同学及时推出了微信；

在各路互联网应用平台百花齐放的时候，小腾同学又变得很会投资，自己没有办法在商品交易领域干掉阿里，就投资了京东、美团和拼多多三路大军集体围剿阿里。

上雪在《经城之雁子谷》里提过，创业者的核心能力不是你多努力，多有激情，也不是你智商情商有多高，更不是你能不能抗压，这些都是最基本的，创业者最核心的能力是做对决策的能力，你人生中只要关键的几个决策做对了，胜过努力无数个日日夜夜。

马化腾（小马哥）很明显就是一个非常优秀甚至卓越的创业者，他作为腾讯掌门人，不仅能为公司抵御风雨还能借助风力带领公司驶向更瑰丽的彼岸。

不管之前小马哥的亲儿子小腾同学做过什么让大家不是很开心的事儿，从投资人的角度来看这家公司就是非常好的现金奶牛。

国家现在正在加紧推进全民共同富裕，小腾同学觉悟很高，积极响应国家政策宣布投入1000亿助力共同富裕，补贴公益数字人员，资助公益数字计划，免费培训100万个乡村治理骨干和新型农业经营主体带头人，成立“碳中和”实验室，以及设立“科学探索奖”等等。

1000亿别说对于普通家庭，就算对于A股大多数上市公司而言都是一个遥不可及的数字。

但是大家看看小腾同学常年趴在银行卡里的现金，近三年每年都超过1000亿，也就是说这1000亿小腾同学就算不捐款也是放着不用，到了2020年年底存款余额更是高达2313.70亿，既然小腾零花钱这么多，给国家和人民捐出一半也没啥。

说完小腾同学，剩下来的公募基金前十大重仓股六维评价指标上雪快速给大家都过一遍，大家可以扫一眼后直接看结论，但上雪还是希望所有人能自己独立思考，试图找出每家公司数据中的共同点，自己先试着总结，然后再拿自己的总结对比上雪的分析，看看两者有什么差异。

5、海康威视（计算机）

海康威视自上市以来的平均ROE为40.06%，平均资产负债率为30.61%；平均毛利率为44.59%；2018至2020年三年经营性现金流分别为91.14亿元、77.68亿元和160.88亿元；三年流动比率分别为2.39、2.74和2.4，速动比率分别为2.03、2.24和1.9；三年主营业务增长率分别为10.14%、48.36%和39.68%，净利润增长率分别为7.82%、44.99%和40.17%。

6、药明康德（医疗服务）

药明康德自上市以来的平均ROE为19.00%，平均资产负债率为29.88%；平均毛利率为38.62%；2018至2020年三年经营性现金流分别为16.40亿元、29.16亿元和39.74亿元；三年流动比率分别为3.14、1.91和2.91，速动比率分别为2.89、1.65和2.57；三年主营业务增长率分别为23.8%、33.89和28.46%，净利润增长率分别为84.22%、-17.96%和59.62%。

7、隆基股份（电器设备）

隆基股份自上市以来的平均ROE为24.93%，平均资产负债率为49.08%；平均毛利率为23.58%；2018至2020年三年经营性现金流分别为11.73亿元、81.58亿元和110.15亿元；三年流动比率分别为1.54、1.52和1.28，速动比率分别为1.25、1.26和1.01；三年主营业务增长率分别为34.38%、49.62和65.92%，净利润增长率分别为-28.24%、106.4%和61.99%。

8、招商银行（银行）

招商银行自上市以来的平均ROE为20.09%，平均资产负债率为94.09%；平均毛利率为28.73%；2018至2020年三年经营性现金流分别为-357.21亿元、44.32亿元和4213.28亿元；三年主营业务增长率分别为12.52%、8.51%和7.7%，净利润增长率分别为14.84%、15.28%和4.82%。

特别说明：大家不要被招商银行94.09%的资产负债率吓到，银行的资产负债表中，资产主要系银行贷款、现金、同业拆借及同业存款等；而负债主要是银行存款、同业拆借及同业存款等，所有者权益主要包括当年利润及自有资本金等。

银行主要靠吸收的存款和发放的贷款之间利差来赚取利润，所以，负债占比一般都比较高，证明钱大多都贷出去了，主要靠财务经营杠杆来运作。

9、迈瑞医疗（医疗器械）

迈瑞医疗自上市以来的平均ROE为28.91%，平均资产负债率为29.09%；平均毛利率为64.87%；2018至2020年三年经营性现金流分别为40.35亿元、47.22亿元和88.70亿元；三年流动比率分别为2.31、3.71和2.63，速动比率分别为2.94、3.26和2.2；三年主营业务增长率分别为23.09%、20.38%和27.00%，净利润增长率分别为43.65%、25.85%和42.24%。

查数据是个很枯燥的活儿，但相关数据一旦集体呈现在我们面前，往往可以让我们非常方便地探寻一些规律。

大家发现了么，我国大型公募基金里的前十大重仓股，常年下来的平均ROE基本在20%以上，平均毛利率没有一家低于20%，没有公司过度负债，且这些公司长年账面上趴着几亿、几十亿甚至上百亿的现金，从净利润增长率和主营业务增长率的差额来看，几乎所有的公司都在努力提高运营管理效率，提升产品或者服务的利润率，变得越来越好。

实操验证完毕，那些手里管着几十亿甚至上百亿的学霸基金经理们选出来的前十大重仓股，基本也就是我们六维评价指标所选出来的股票，没有一家例外，要说他们在选股的时候没动用过这套六维评价系统，上雪认为几乎是不可能的。

公募基金经理管理的是别人的钱，而且还都是大钱，所以他们所追求的第一要素就是公司必须好，表现必须稳，可持续时间必须长，这种选股策略其实与家庭资产长期理财的目标出奇的一致，稳中求好，才是王道。

上雪认为理财这事儿如果养成习惯了就是长期行为，只有长期理财才有可能让我们跑赢通胀，只不过如果是长期行为，那大体上跟结婚也差不多，A股大家庭如果是一档相亲节目，那目前上述这十家公司毫无疑问就是高富帅。

这些高富帅不仅自己家大业大、银行卡里有钱、负债水平不高且完全有能力还、每年个人收入平均还可以比上一年增长超过20%，最关键的是，这些高富帅非常上进，懂得居安思危，年年充实自己，提升自己，让自己的赚钱能力和社会地位都越来越强，还是那个问题：你嫁不嫁？

如果嫁给这些人不需要任何成本，估计所有女人都愿意，毕竟你就算嫁个一穷二白的潜力股男人，也不见得这个男人可以在未来每年的收入增速维持在20%。

写到这里马上就有人会问：“那上雪，我能不能直接抄作业啊？既然好股票都被基金经理选出来了，我照着买不就好了？或者我直接买对应的基金！这样所有的高富帅都是我的！我也不用自己学什么六维评价系统了！算财务指标好麻烦！”

对于这么问的小伙伴上雪只能毫不客气的回答：

你是一个很懒的人，不怪你，我曾经也是。

上雪曾经也懒到人家将六百多个财务指标倒背如流的时候而我却连六个都不想学，但后来上雪发现这样不行，我们可以不一个字一个字地学完整体，但不能懒到连核心也不抓。

自公司这种社会个体诞生以来，财务报表也随之诞生，而这些最主要的财务指标更是存在了几百年，年龄比你爷爷爷爷的爷爷都大，被时间冲刷过后还能继续存在的东西，往往都是精华中的精华，所以我们认识它们，记住它们，并懂得如何运用它们是十分必要的，而且不多，就六个。

这六个指标在哪里找？

wind金融终端和choice金融终端估计很多非从业者自己不想花几千几万去买一年的使用权，上雪告诉大家三个免费网站：

一个是亿牛网，A股上市公司的历史数据里面全有，非常好用；另一个是艾媒数据中心和同花顺问财，里面港股公司也可以查，包括各类行业数据和市场数据都应有尽有。

有兴趣的小伙伴可以今天就动手自己查一查，验证一下自己查到的数据跟上雪列出来的一不一样，如果我错了，欢迎指正。

上雪对大家的要求是，虽然我们知道那些基金经理们选出来的重仓股基本都符合这个规律，但我们也不能盲目相信别人的能力，不能因为人家手里揣着清北毕业证和CFA这一箩筐的证书你们就把自己未来养老的钱拱手上交给他们不闻不问。

上雪在《投行之路》里提过，无论是名校还是专业资格证，都可以刷题刷出来，拥有这些只能证明这个人学习能力很强，尤其是考试能力很强，这与在资本市场上所需要的投资实践能力不是完全正相关。

市场在不断变化，公司也在不断变化，某些基金经理某几年业绩好不过就是乘上了牛市或者周期的顺风车，如果他们不会根据形势及时调仓，也不代表可以长期给我们带来多好的回报，所以我们必须有自主识别能力，能验证他们交的作业究竟有哪里错了，如果错得太多，我们就得考虑赎回资金，换一个作业做得好的基金经理给我们打工。

写到这里一定又有读者会跳出来说，“不对啊上雪，那些上市年限短的公司未来不确定因素固然会大，但像你说的茅台这种公司，难道还挑基金经理么？或者我知道了这家公司我闭着眼睛直接买不就一定能赚钱了？”

如果你抱有这种想法，你就大错特错。

投资如果这么简单，所有人都是巴菲特。

切记一句话：投资一家公司，我们需要付出成本。

我们最终会获得多少收益，取决于我们卖出价格和买入价格的差值，这是小学生都会计算的数学题，但往往很多成年人老是忽视，他们所忽视的自然就是两个字：成本。

好的东西大家都抢，尤其是那些长期下来表现优异的公司更是资本市场的香饽饽。

谁都知道它香，它强，它确定性高，所以谁都觉得买了它就安心，故这类优质资产的价格往往很高，绝大多数的时间都高出他的价值，这就是市场给予茅台这些公司的确定性溢价。

市场不是任何时候都理智，情绪高涨的时候这种溢价往往会与现实远远脱轨。

若你是在2021年2月10日买入贵州茅台并持有到现在2021年9月14日，那么恭喜你，你已经亏了36%。

上雪必须强调：好的公司不代表好的股票，好的股票不代表好的价格。

如果你买了一个很好的东西持有一段时间发现根本不赚钱，还亏了很多，那就证明你买贵了。

上雪重复一次：你！买！贵！了！

如何学会给公司估值，如何让自己永远可以以相对低估或者合理的价格买入优秀公司的股票，究竟怎么买，以怎样的速度用怎样的工具买，每次买买多少，如何在买入后对抗自己的人性弱点，如何确定卖出时点，相同的公司我们究竟是直接购买股票还是购买基金，亦或是其他理财产品……这所有的所有都是我们需要深度学习和长期实践的。

不能急，一步一步来，下一章我们接着分析《雪球投资：一个价值投资者的股市札记》这本书的另外两点核心干货：

1、有些企业适合长期投资，而有些企业只适合短期投机；

2、好企业不一定都有护城河，但符合长期投资的企业一定都有护城河。

重要提示：文中提及的所有公司仅用于案例分析，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。